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食品板塊23H1 表現有所分化，其中休閑食品、速凍表現較好，調味、鹵制品短期承壓，觀點如下：
調味品：1）回顧：收入端，23Q2 除千禾收入維持高增、復調板塊受益于B 端復蘇增速相對穩健外，其余調味品整體表現平淡、增速環比23Q1 回落；盈利端，部分原料成本回落紅利我們預計已經逐漸傳導至報表端，醬油/復調部分企業成本壓力同比有所減輕，此外產品結構變化、折舊攤銷等預計亦會影響公司毛利率，板塊內大部分企業費用率有所收縮，板塊受益于成本紅利、費用收縮等盈利能力得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端我們預計弱復蘇態勢延續，千禾受益于零添加產品放量等仍有望保持經營向好態勢，部分標的如海天、榨菜23Q3 基數壓力有望減小；利潤端部分原料回落紅利有望在報表端繼續體現，板塊盈利改善仍值得期待。3）投資建議：關注千禾味業的回調配置機會，把握安琪酵母、海天味業的底部配置機會。
速凍：1）回顧：收入端看，BC 兩端繼續分化，以B 端為主的標的受益于餐飲或線下場景復蘇，23Q2 延續快速增長勢頭；以C 端為主的標的以及團餐保供高基數的巴比食品收入增速繼續承壓；另部分標的因去年同期低基數導致23Q2 增速也在20%出頭；盈利端看，盈利能力大多繼續改善或維持較高水平，一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落，另一方面也與控費力度加大有關。2）下半年展望：收入端，餐飲供應鏈標的有望受益于低基數復蘇和餐飲工業化趨勢延續高增，C 端高基數影響消退；利潤端油脂、肉類等原材料價格較22H2 水平有較明顯回落，原材料整體仍在下行通道，行業控費趨勢也有望保持，盈利能力改善可期。3）投資建議：速凍仍是大眾消費品中為數不多有較大總量增長空間的細分賽道，龍頭安井食品主業穩健增長、第二曲線預制菜繼續高增，當前估值有所回落，建議積極把握配置機遇；同時建議關注千味央廚、三全食品。
休閑食品：1）回顧：收入端看，抓住渠道紅利、改革邏輯持續兌現的標的23Q2 收入高增延續，部分標的受經濟疲軟及自身原因短期承壓；盈利端看，甘源受益于成本紅利等毛利率同比提升明顯，其他因成本相對高位、渠道結構變化/產品結構變化等毛利率同比有所承壓，各企業費用率受渠道結構變化、費投策略等有所分化，行業23Q2 凈利率表現有所分化。2）下半年展望：收入端有改革邏輯的標的高景氣度仍有望延續，23H1 短期承壓標的有望改善；但23Q4 板塊大部分標的面臨去年高基數以及春節靠后的影響，報表增速或將放緩。利潤端，23H2 板塊利潤率有望延續H1 的情況，但利潤增速受基數原因預計有所分化。3）投資建議：短期維度我們仍建議把握績優股的回調配置機會，推薦鹽津鋪子，關注勁仔食品、甘源食品；建議積極關注元祖股份的中秋銷售情況；把握洽洽食品的底部配置機會。
冷凍烘焙：1）回顧：收入端看，線下消費場景恢復行業整體營收向好，但消費力尚未完全恢復，餅店渠道恢復速度不及預期，商超、茶飲等新興消費渠道表現亮眼。由于棕櫚油成本下降，行業整體毛利率有所修復，但因產能利用率爬坡慢、高端低毛利率產品占比提升，毛利率修復度低于預期。
費用率看，因展會、宣傳推廣活動恢復，銷售費用率有所提升。凈利率看，佳禾同比修復最快，南僑利潤率同比下滑。2）下半年展望：中秋節臨近各渠道料將銷售精力集中于月餅產品，其他烘焙類產品動銷或短期承壓，但看好商超渠道間相互競爭形成的對烘焙的引流效應，及控本提效趨勢下餐飲渠道需求有望增加，秋冬季為奶茶銷售旺季，疊加茶飲巨頭高速開店，植脂末需求有望持續增長。毛利率仍取決于產能利用率提升情況和產品結構變動。費用率看，今年大型烘焙展時點已過，下半年銷售費用投放或環比有所回落。板塊整體盈利能力仍有望環比消費提升。3）投資建議：建議關注餐飲渠道開拓已初步證明的立高食品及植脂末原料龍頭佳禾食品。
鹵制品：1）回顧：收入端看，板塊門店端整體呈現穩步拓展態勢，單店受去年基數相對較高、消費疲軟、門店結構變化等短期有所拖累，呈現弱復蘇態勢；盈利端看，鴨副成本上行使得板塊內大部分公司在毛利率同比上仍有壓力；板塊費投策略有所分化，絕味與周黑鴨費用率收縮較為明顯，紫燕銷售費用率同比提升，煌上煌保持平穩；行業23Q2 扣非凈利率得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端看，我們預計行業營收增速有望保持穩健，門店拓展有望維持穩健，當前單店營收相較于疫情前仍有一定空間，伴隨經濟修復、需求向好單店情況有望得到逐步修復；利潤端看，鴨副等原料成本自年初開始已經逐漸回落，行業成本壓力有望減輕，H2 毛利率改善值得期待。3）投資建議：建議關注發展相對早期、成長空間廣闊的佐餐鹵味龍頭紫燕食品，同時建議關注連鎖化進程持續、下半年有望呈現成本彈性的休閑鹵味龍頭絕味食品。
調味品：關注千禾味業(603027，增持)的回調配置機會；把握安琪酵母(600298，買入)、海天味業(603288，買入)的底部配置機會。速凍：關注安井食品(603345，增持)的回調配置機會；同時建議關注千味央廚(001215，增持)、三全食品(002216，買入)。休閑食品：推薦鹽津鋪子(002847，買入)，關注勁仔食品(003000，買入)、甘源食品(002991，增持)；建議積極關注元祖股份(603886，買入)的中秋銷售情況；把握洽洽食品(002557，買入)的底部配置機會。冷凍烘焙：建議關注餐飲渠道開拓已初步證明的立高食品(300973，增持)及植脂末原料龍頭佳禾食品(605300，未評級)。鹵制品：建議關注發展相對早期、成長空間廣闊的佐餐鹵味龍頭紫燕食品(603057，未評級)，同時建議關注連鎖化進程持續、下半年有望呈現成本彈性的休閑鹵味龍頭絕味食品(603517，買入) 。
風險提示
原料成本上漲或原料價格回落不及預期、需求修復不及預期、行業競爭加劇、突發性食品安全事件等