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美元大趨勢的變化往往需要更長時間維度的驗證，疫情沖擊下的全球宏觀環境由“大緩和”走向“高波動”，全球各經濟體貨幣政策的變化使美元的波動率進一步提升。歷史來看，影響美元指數趨勢變化的因素，按時間維度區分，可大致歸為兩大方面：中長期，美國經濟相對強弱是影響美元是否強勢的關鍵因素；短期，美元指數受美國和非美主要國家貨幣政策前景影響。

基于此，當當前市場再度陷入博弈美元反彈的預期，我們的觀點是上半年美元可能會比市場預期的更強勢。主要理由有以下：當前美國經濟韌性較大，不宜過早判斷“衰退”，韌性的就業和相對正常的居民部門資產負債表是當前美國經濟重要的兩個特征。1月通脹數據仍顯示下行過程中的強韌性，對此還需要注意的是，美國政治周期下白宮與美聯儲控制通脹的決心，在目前通脹回落的膠著階段，且通脹水平距離美聯儲的合意水平仍有一定差距下，我們更傾向美聯儲停止加息的拐點并不會那么快到來。

如何應對美元反彈？積極防御。統計2000年以來美元經歷半年以上上行期后達階段性峰值，基本半年內均有不同程度的反彈，且反彈之后有較大概率保持震蕩甚至繼續上行，在此期間A股市場相較前期的下行階段整體承壓?？傮w來看，這一反彈規律基本符合理論意義上的美元上行期隨著全球資金回流美國，全球風險資產普遍承壓，其中權益市場的反應尤甚。展望未來，隨著美元趨勢反彈中金融市場的外資流入規模放緩，們認為傳統意義上的高貝塔板塊：軍工、中證500、機構倉位較低股和公用事業等高分紅板塊屬于防御價值最高的板塊。

（文章來源：中泰證券研究）